2025年，中国国产GPU市场经历了一轮资本热潮。寒武纪、海光信息、摩尔线程等公司市值纷纷攀升，沐曦股份在2025年底上市后也迅速跻身千亿俱乐部。2026年7月9日，沐曦股份的股价一度触及1000元，总市值达到4000亿元。然而，当天公司发布公告澄清市场传闻，股价随之大幅下跌。
沐曦股份2025年财报显示，公司营收为16.44亿元，同比增长121.26%，但归母净利润亏损7.89亿元，累计未弥补亏损已达15.49亿元。尽管营收增长显著，公司的持续亏损引起了市场关注。
盈利挑战：营收增长未能弥合巨额亏损
沐曦股份2025年营业收入达到16.44亿元，同比增长121.26%，在国产GPU企业中表现突出。其中，训推一体GPU销量增长147.31%，推理GPU销量更是增长超过800%。然而，归母净利润为-7.89亿元，尽管同比亏损收窄43.97%，扣除非经常性损益后净利润为-8.30亿元，亏损规模依然巨大。截至2025年底，公司母公司累计未弥补亏损达到15.49亿元。
2026年第一季度，公司营收为5.62亿元，同比增长75%，净利润为-9884万元，亏损环比收窄76%。尽管如此，距离实现盈亏平衡仍有较大差距，此前公司预计最早在2026年实现盈亏平衡的目标面临挑战。
公司研发投入是主要的亏损原因。2025年研发费用高达10.27亿元，占营收的62.49%。研发团队规模庞大，占员工总数的73%，且大部分拥有硕士及以上学历，导致人力成本高企。2022年至2024年，公司三年研发费用总计22.47亿元，占同期营收比例超过282%。
此外，经营活动现金流持续为负是另一警示信号。2025年经营活动现金流净额为-12.60亿元，虽然较上年有所改善，但仍为巨额净流出。公司年报指出，客户回款滞后导致应收账款余额较大，2025年信用减值损失为2914万元，资产减值损失达到1.74亿元，主要受存货跌价影响。为支撑业务发展，公司进行了战略备货，导致存货增加，加剧了资金压力。
从季度数据看，2025年第四季度亏损最为严重，当季归母净利润亏损4.44亿元。2026年第一季度亏损收窄主要得益于营收增长，而非成本结构的根本改善。在毛利率未显著提升且期间费用率偏高的背景下，沐曦股份实现持续盈利面临严峻挑战。
竞争格局：在头部企业之外徘徊
国产GPU市场已形成两类阵营：第一梯队以华为昇腾、寒武纪、海光信息为代表，已获得大型互联网公司和运营商的核心订单，并实现规模化盈利或接近盈利。第二梯队则包括沐曦股份、摩尔线程、壁仞科技、天数智芯等，它们仍在努力进入核心客户供应链。
2025年，中国AI加速卡总出货量约400万张，国产厂商合计出货165万张，占比41%。其中，华为昇腾以81.2万张的出货量位居国产第一，寒武纪交付12万张。寒武纪2025年实现营收65亿元，净利润20.6亿元，已扭亏为盈。海光信息2025年营收144亿元，净利润25.5亿元，是国产AI芯片中盈利规模最大的企业。摩尔线程在2026年第一季度首次实现季度盈利2936万元。
沐曦股份2025年营收16.44亿元，在国产GPU四小龙中排名第一，但与寒武纪、海光信息相比仍有较大差距。其客户主要集中在国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台和商业化智算中心，在互联网企业这一关键应用领域的渗透率非常有限。公司重点拓展的两家互联网客户仍处于产品测试阶段，预计短期内难以实质性进入其核心供应链。
相比之下，寒武纪的最大客户为字节跳动，预采购订单量可观。燧原科技也获得了除腾讯以外的其他互联网客户的小批量订单。有消息称，字节跳动正在与天数智芯、百度昆仑芯洽谈采购。
技术方面，沐曦股份产品性能在国内处于前列，其自研MXMACA软件生态兼容CUDA，具有一定的差异化优势。但在集群能力方面，公司落后于主要竞争对手。摩尔线程已实现万卡集群落地，海光具备大规模集群实战能力，寒武纪在2025年实现了12万张卡的年度交付。沐曦股份在集群规模和实战经验方面仍有差距。
公司新一代产品曦云C600已于2025年7月完成回片并点亮，预计2025年底进入风险量产。但从工程验证到规模化量产，还需要完成性能调优、软件栈完善、供应链准备和客户导入等一系列工作，过程充满不确定性。若C600量产进度不及预期，公司在国产供应链自主可控方面的卖点将面临更大压力。
市值支撑：4000亿估值面临挑战
2026年7月9日，沐曦股份股价突破1000元，总市值一度达到4000亿元。然而，公司在公告中提示，其最新净利润仍为负值，市盈率无法参考，市净率高达30余倍，显著高于行业平均水平。
沐曦股份的高估值主要基于对未来盈利能力的预期，但公司尚未盈利，且2026年一季度仍亏损近1亿元，全年扭亏目标存在不确定性。
同时，国产GPU赛道的竞争日益激烈。2025年底至2026年，多家企业集中上市或推进IPO，加剧了市场供给，稀释了稀缺性溢价。与同行业公司相比，寒武纪2026年市值约8600亿元，市盈率超170倍；海光信息市值约7362亿元，市盈率约75倍；摩尔线程市值约3405亿元，仍处于亏损状态。整个国产GPU板块普遍存在估值偏高的问题，而沐曦股份作为基本面相对较弱的企业，其估值泡沫可能更大。
公司在年报中披露了多项风险，包括行业技术壁垒高、研发投入大，产品迭代和技术创新若无法满足市场需求，可能面临销售不及预期、毛利率下滑、长期无法盈利的风险。此外，受地缘政治影响，原材料供应稳定性的考量促使公司进行战略备货，增加了存货余额和跌价风险。
应收账款回收风险也不容忽视。2022年至2024年，公司应收账款账面价值从0元激增至4.79亿元，占同期营收比例也大幅上升。2025年第一季度，应收账款更是达到6.15亿元，占同期营收的192%。部分客户采用背靠背结算模式，延长了回款周期，2024年和2025年分别计提信用减值损失5566万元和2914万元。
2026年2月，公司将29亿元募集资金用于现金管理引发关注，这侧面反映出公司在手资金充裕但投资渠道有限。截至2025年底，公司总资产136.75亿元，货币资金及交易性金融资产合计超过70亿元，资产负债率仅为37.26%，财务结构稳健，但这种稳健能否转化为竞争优势仍待观察。
总结
沐曦股份是国产GPU赛道快速发展的一个缩影。公司拥有经验丰富的技术团队、不错的产品性能、充足的资金以及政策支持带来的市场空间。2025年营收翻倍增长、亏损收窄，展现了积极的发展势头。然而，累计亏损15.49亿元、2026年一季度仍亏损近1亿元、尚未进入互联网大厂核心供应链、市净率超过30倍等因素，都表明其基本面与4000亿市值严重脱节。
国产GPU行业前景广阔，但最终胜出的将是那些在技术和商业化方面都能实现突破的企业。沐曦股份需要的是扎实的产品迭代、有效的成本控制以及真实的商业订单，而非资本市场的短期炒作。当市场回归理性，只有那些具备盈利能力的企业才能在竞争中立足。对沐曦股份而言，从目前的市值水平达到真正值千亿的水平，还有很长的路要走。
